EVA在上市公司業績評價中的應用

    理論探索

    作者：郭陽 傅國華

    【摘要】 EVA是一種準確評價公司業績的方法，能準確反映公司為股東創造的價值，促使公司管理者以股東價值最大化作為其行為準則。本文選擇海膠集團上市以來的財務數據運用EVA指標進行實證分析，基於不同的分析視角與傳統指標，對評價結果進行了比較，對可能的影響因素進行了闡釋，並揭示了EVA指標用於農業上市公司績效評價的意義。

    【關鍵詞】 經濟增加值 業績評價 海膠集團

    一、引言

    經濟增加值（Economic Value Added，EVA）是為了適應企業經營環境的巨大變化，由美國StemStewart詢公司於20世紀80年代首先提出並注冊，最後逐漸發展成一套全新的以經濟增加值理念為基礎的企業價值評價指標體係。EVA在企業的管理、評價、決策及激勵體係中都起到了不可替代的作用。

    公司的最終目標是實現股東價值最大化，這就要求評價公司業績的指標應該準確反映公司為股東創造的價值。傳統的業績評價指標，如稅後淨利潤、每股收益和淨資產收益率等無法準確反映公司為股東創造的價值，因而日益受到廣泛批評。而源於剩餘收益思想的EVA理論，針對剩餘收益作為單期間業績評價指標存在的局限性，準確反映公司為股東創造的價值，促使公司管理者以股東價值最大化作為其行為準則。基本理念是：資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險，股東必須賺取至少等於資本市場上類似風險投資回報的收益率，因此受到股東和管理者的青睞。

    從20世紀90 年代中期，EVA指標在國外被廣泛運用，世界著名的大公司如可口可樂、IBM、西門子公司、沃爾瑪等近300多家公司開始使用EVA管理體係。在我國，2009年12月31日，國資委通過了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（第22號令），於2010年1月1日開始實施。此辦法明確將EVA指標和利潤總額一並作為業績考核的基本指標，並就EVA指標考核製定了實施細則，其根本原因在於：EVA指標考慮了機會成本，可真實反映股東的財富增長。

    二、EVA評價指標與傳統業績評價指標比較

    1、EVA考慮了企業全部資本成本，真實反映了企業業績

    經濟附加值和傳統業績評價指標有很大的不同。經濟附加值是企業扣除了包括股權在內的所有資本成本之後的沉沒利潤，而傳統業績評價指標如淨利潤就沒有扣除資本成本。股權資本是有成本的，持股人投資X公司的同時也就等於放棄了該資本投資其它公司的機會。投資者如果投資了與X公司相同風險的其它公司，所應得到的回報就是X公司的股權資本成本。股權資本成本是機會成本，而非會計成本。因此，從某種程度上說，EVA彌補了傳統業績評價指標的部分缺陷，充分考慮權益資本成本和資本結構，同時，通過調整會計項目對會計準則潛在的偏差進行修正，較準確地反映了企業一定時期內為股東創造的價值，更能真實地反映企業的經營業績。

    2、EVA更準確地反映公司在一定時期內創造的真實價值

    傳統業績評價體係以利潤作為衡量企業經營業績的主要指標，容易導致經營者為粉飾業績而操縱利潤。例如，采用不同的折舊方法對固定資產計提折舊將對當期的淨利潤產生很大影響，從而給企業創造了操縱利潤的空間。而EVA在計算時，需要對財務報表的相關內容進行適當的調整，避免會計信息的失真，從而降低了企業的利潤操縱空間，更準確地反映公司在一定時期內創造的真實價值。

    3、EVA重視企業可持續發展，在一定程度上避免了短期行為

    從理論上講，EVA扣除了資本成本，考慮了貨幣時間價值和風險兩個因素，有利於經營者行為的長期化。EVA鼓勵企業經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策，如新產品的研發、人才培養等，而不鼓勵諸如削減研究和開發費用的行為，從而在一定程度上避免了企業經營者短期行為，有利於企業的長遠發展。

    4、EVA有利於建立有效的薪酬激勵係統

    目前我國大多數企業的薪酬製度是固定薪金製，這對企業的經營者不能產生有效激勵效果。而EVA激勵機製可以用EVA的增長量來衡量經營者的貢獻，並按照增長數額的一定比例作為獎勵給經營者的獎金，將管理者與股東的利益緊密結合起來。這有利於上市公司建立完善的薪酬激勵製度，可以有效激勵經營者從企業角度出發，為企業創造更多的價值，同時經營者自己也將獲得更多的利益，從而達到“雙贏”的效果。

    5、EVA是資本配置和戰略規劃的理想工具

    EVA不能決定戰略，但它是評價備選方案的最佳指標。由於某一項目或戰略未來EVA的現值等同於它對公司MVA所作的貢獻，管理者可以預測某一項目、車間或生產線的EVA，並將之與對公司價值所作貢獻直接聯係起來。管理者同樣可以根據對EVA所作貢獻評估收購對象，因為收購實質上也是一種資本投資。決策者可根據各業務部門管理者所作預算，直接評價對某一新市場或生產領域的戰略擴張將增加或減少多少股東價值。運用EVA動因（EVA drivers）分析技術可以將EVA的形成分解為一組主要經營指標變量，通過與本行業其他企業進行比較，找出哪些變量發揮作用，哪些不起作用。因此，管理者可以運用EVA直接比較備選戰略，識別形成收益的變量並找到改善它們的途徑，還可以設置EVA目標，然後通過進行EVA動因分析，對實現這些目標的規劃做出評價。

    盡管EVA有很多優點，但也存在著一定的局限性。如果公司僅以EVA來評價管理者的績效也會造成激勵失靈或功能失調，因為EVA也僅僅一個計算的數字，依賴於收入和費用確認的會計處理方法，不能排除人為操縱的可能。

    三、海膠集團公司EVA應用案例

    1、EVA的計算

    EVA是一定時期企業稅後營業淨利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額，是基於稅後營業淨利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效評價方法。其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。具體計算公式為：

    EVA=稅後淨營業利潤-資本成本=稅後淨營業利潤-調整後資本×WACC

    如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高於為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創造了新價值；相反，如果EVA的值為負，則表明股東的財富在減少。

    2、海膠集團公司2007年EVA計算示例

    在EVA計算時，對海膠集團稅後淨營業利潤（NOPAT）以及資本成本構成項目進行統一調整。這主要以2007年海膠集團上市公司財務報表的財務數據為基礎來計算，數據來源為海膠集團上市公司年度報告。其計算EVA的過程如下：

    （l）稅後淨營業利潤（NOPAT）的計算。與稅後淨利潤不同，是指公司的營業收入減去利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所得稅）後的淨值。其實質是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅後利潤，也就是全部資本的稅後投資收益，反映了公司資產的盈利能力。計算海膠集團公司稅後淨營業利潤（NOPAT）如下（以2007年為例）：

    稅後淨營業利潤（NOPAT）=淨利潤+少數股東損益+財務費用×（1-所得稅率）=58382.7+（-43.35）+15511.28×（1-25%）=46705.89（萬元）