負利率時代

    金融

    作者：張致銘(Jimmy Chang)

    人類文明之初，就有了貸出資金賺取利息的做法。但以超高利率放貸的高利貸，數千年來都受到宗教和哲學家的譴責。古希臘哲學家柏拉圖（Plato）和亞士多德（Aristotle）視高利貸為恥辱。猶太教的《摩西五經》禁止高利貸。基督教譴責了高利貸一千多年，並在1311年達到頂峰，當時教皇克雷芒五世（Pope Clement V）廢除了所有允許高利貸的世俗法律。伊斯蘭教對高利貸的譴責可追溯到先知穆罕默德（Prophet Mohammed）的訓導，甚至在今天，嚴格遵守伊斯蘭教法投資條規的投資者，仍然不會購買銀行或高杠杆公司的股票。

    負利率反映出對通縮的憂慮

    時代的變化翻天覆地。如今，對於發達國家中的許多人來說，再也不存在高利貸的問題。相反，各國央行大舉向金融體係注入法幣，利率大幅下降。現代中央銀行業甚至引領人們進入數千年來都無法理解的負利率時代。就在筆者撰寫本文之際，全球逾3萬億美元政府債券的價格都被哄抬到使名義利率為負的程度。德國5年期國債的收益率為負值，瑞士則連10年期國債的收益率都為負值！如今，能借錢給政府成了一項特權，資金提供者在為此向政府付錢。這似乎是對邏輯的公然挑戰。

    準確地說，央行的負利率適用於存款，而不是貸款。上世紀70年代，瑞士央行（SNB）是首家嚐試對外國賬戶實行負利率的央行，目的是阻止資本流入。2009年7月，瑞典央行（Riksbank）將商業銀行存款準備金利率降至-0.25%，以鼓勵銀行多放貸，而不是持有更多準備金。丹麥央行在2012年7月效仿此舉，以阻止熱錢流入，努力維持丹麥克朗與歐元的長期掛鉤。真正影響格局的改變發生在2014年6月，覆蓋19個國家的重量級央行歐洲央行（ECB）將存款利率降至-0.1%（現為-0.2%），以刺激銀行放貸，抗擊通縮。我們懷疑，一些歐洲的銀行為了獲得市場份額而提供負利率的可變利率貸款，隻是時間早晚的問題。

    至於市場願意以負利率借錢給政府，我們認為這反映了逃向安全資產的迫切願望（損失一點，總比購買其他資產卻損失一大筆要強）、對貨幣升值的投機（潛在的貨幣升值將抵消負收益率的影響甚至還有餘），或者僅僅是博傻——預計未來會有某個人願意以更高的價格接盤。這也體現出在原油價格暴跌加速通縮趨勢之際，市場對通縮的擔憂不斷加劇。

    德拉吉的勝利與瑞郎“亂局”

    盡管過度印鈔在曆史上曾導致瘋狂的通脹，但21世紀的量化寬鬆（QE）還沒有帶來多少價格上行壓力，原因是貨幣傳導機製（即銀行體係）和商業動物精神的恢複過程都十分緩慢。美聯儲（Fed）、英國央行（BoE）和日本央行（BoJ）的資產負債表都已急劇擴張，歐洲央行也是時候迎頭趕上了。歐洲央行行長馬奧·德拉吉（Mario Draghi）作為最高市場推動者，沒有讓投資者失望。他頂住了德國央行（Bundesbank）的反對，推出了超出市場預期的量化寬鬆計劃——每月買入600億歐元資產，至少持續到2016年9月。