淺議收益法評估下幾個“匹配”原則的應用

    理論與實踐

    作者：林業

    【摘要】目前收益法在企業價值評估中被廣泛應用。本文筆者結合實踐提出了在采用收益法評估時應注意幾個“匹配”原則的應用，如收益與資產匹配、收入和成本匹配、負債與資產匹配、現金流和折現率匹配、預測期與企業性質匹配等，據此檢驗和修正估值結果。

    【關鍵詞】價值評估 收益法 匹配

    隨著經濟社會的發展，在發生兼並收購、重組等行為時都需要對目標企業進行價值評估，準確確定標的企業價值，為相關交易提供決策參考。企業價值評估是指在評估基準日特定目的下對企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算並發表專業意見的行為和過程。目前企業價值評估主要方法有收益法、成本法、市場法等。本文筆者結合實踐分析，重點對收益法評估進行了介紹，並提出了采用收益法評估時應注意幾個“匹配”原則的使用，為準確使用收益法評估提供借鑒。

    一、收益法評估的定義

    收益法，又稱現金流量貼現法，指通過將被評估企業預期收益資本化或折現以確定評估對象價值的評估思路，預期收益可以現金流量、各種形式的利潤或現金紅利等口徑表示。一般情況下收益法適用於對成立時間較長、曆史經營情況穩定，尤其是經營和收益狀況穩定、未來收益可預測並由較強可信度的企業進行評估。

    二、收益法評估的基本結構及應用

    收益法的基本原理就是基於任何資產的價值等於其未來全部現金流的現值之和的理念，具體做法是將目標企業預測期內的現金淨流量按照一定的資本成本率折算為評估基準日下的現值，並以此為基礎評估企業的價值。

    收益法下影響目標企業價值確定有三個重要因素：預期現金淨流量、折現率、預測期。其中，現金淨流量可分為：1）企業自由現金流量，由企業經營產生的現金流量，即支付了有價值的投資需求後能向股東和債權人派發的現金總量，其預測公式為：現金流量=（息前稅後利潤+折舊與攤銷-營運資本增加）-資本支出；2）股東權益自由現金流量，即是企業支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和淨債務支付（即利息、本金支付減發行新債務的淨額）後可分配給企業股東的剩餘現金流量，其預測公式為：現金流量=稅後經營利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-資本支出-稅後利息費用+債務淨增加。股權自由現金流量用於計算企業的股權價值，其與企業自由現金流量的區別是扣除了與債務相聯係的現金流量。

    收益法評估能直接揭示企業的獲利能力，反映了企業價值的本質含義，在理論上被認為是最科學最成熟的估價技術，在實踐中亦被廣泛應用。但該種方法評估也存在折現率、預測期等較難合理確定、現金流的可預測性、準確性及可信度等不足。因此，采用收益法進行企業價值評估時需要對被評估企業未來經營狀況和收益狀況進行必要的分析、判斷和調整，盡可能保證預測或假設的合理性。

    三、收益法評估下的幾個“匹配”原則

    筆者結合實踐經驗總結得出，在構建和運用收益法模型進行價值評估時，應注意以下幾個“匹配”原則的應用，以準確使用收益法評估或據此檢驗和修正收益法估值結果：