另眼看美元升值

    專欄

    作者：Paul Donovan

    匯率貶值刺激出口的觀點，實際上是實行浮動匯率製以來產生的幻覺。

    大宗商品普遍用美元標價，美元升值令大宗商品承壓。美元的突然走強以及歐元和日元的貶值，讓很多人認為匯率波動對貿易是有意義的。教科書中的浮動匯率製理論似乎又順勢複活了，兩個觀點也由此蔓延：美元走強會提振其他國家至美國的出口，同時美國的進口成本會下降。

    大多數經濟學家實際上並不認同上述的觀點。匯率貶值刺激出口的觀點實際上是自1973年實行浮動匯率製以來產生的幻覺。而且隨著全球供應鏈越來越複雜，這樣的觀點甚至比40年前更加不切實際。由於一件產品的組成部分來自於全世界各地，因此某一匯率變化的影響實際上被削弱了。

    2008-2009年期間美元對英鎊走強，以及2012年以來美元對日元走強，卻沒有令英國或日本的貨物和服務出口的美元價格下降。

    相反，盡管英鎊在對美元貶值25%之後，英國貨物出口價格反而上升了25%。因此，英國產品的海外價格基本上維持不變，匯率貶值的部分成為了英國出口商的利潤。

    至於日本，和英國類似。該國使用兩套匯率來衡量出口價格：一個是日元，另一個是一攬子外幣。最近日元貶值使得日元價格飆升10%，但是外幣衡量的出口價格卻基本上沒有變化。即便外幣價格的小幅下滑，也不足以證明日本出口商在進行價格戰，因為企業是根據目標市場的供需狀況來決定價格。

    日本主要的出口貨物為電子產品，鋼鐵以及化學品，占出口總額約31%，而這些產品目前在海外市場都麵臨著通縮的壓力。而日本具有比較優勢的汽車，自從2008年以來也一直在漲價，並沒有受到日元貶值的影響而下降。