“美國金融史與大國博弈（套裝共12冊） (xinshuhaige.com)”

    後記

    自本書英文版首次出版以來，關於美元及其國際角色的辯論就從未停止過，也沒有任何減弱的跡象。2011年夏，美國國會就是否提高聯邦政府債務的法定上限上演了一出鬧劇。直至政治邊緣主義致使美國財政部幾近陷入違約境地，協議才最終達成。評級機構標準普爾對此次美國政治運轉失靈印象深刻，作為回應，它史無前例地下調了美國國債的信用評級。由6名民主黨人和6名共和黨人組成的跨黨派“超級委員會”負責起草旨在減少預算赤字的聯合提案，但無果而終。

    這些事件顯然不會提升人們對美國經濟政策的信心，也不會為美元增光添彩。它們同樣不會提升消費者的信心，也無助於經濟複蘇。這種政治不確定性導致的經濟增速放緩迫使美聯儲將利率維持在近乎零的水平上。麵對仍處於低迷狀態的房地產市場和國內經濟，伯南克領導下的美聯儲於2011年9月推出了一個名為“扭轉操作”（Operation Twist）的計劃。該計劃涉及將短期債券（美聯儲先前買入的30天期和90天期國庫券）換為長期債券，旨在提升債券價格，並對固定投資決策所依賴的長期利率施加下行壓力。 注釋標題 20世紀60年代最初的‘扭轉操作’是美聯儲以類似方式扭轉利率結構的一次嚐試，即在降低固定投資敏感的長期利率的同時，提升有助於減緩通貨膨脹的短期利率。美聯儲2011年秋進行的資產負債表的操作即受早前經驗啟發。 這是為重振美國停滯不前的國內經濟而采取的一係列行動，也被廣泛認為是越來越不顧後果的行動。

    這並不是對美聯儲行動的唯一解讀，也不是美聯儲行動的唯一效果。國外擔憂，伯南克先生的隱秘議程是降低美元對外幣的匯率，提振美國出口。從這一方麵講，美聯儲的政策是以犧牲美國貿易夥伴的利益為代價的，以此刺激國內經濟增長。此外，美聯儲近乎零的利率，再加上其他國家的高利率，會推動金融資本流入回報率更高的新興市場。這場進入國外市場的流動性海嘯不僅會引發當地通貨膨脹，而且會造成資產泡沫。其他國家的政策製定者深感不安。巴西財政部長吉多·曼特加情緒激動地指控美國正發起一場“貨幣戰”。德國財政部長沃爾夫岡·朔伊布勒控訴美國“以印鈔方式，人為壓製美元匯率”。在評論美國貨幣政策在國外引發的敵視情緒時，一向以外交辭令見長的朔伊布勒直斥美國政策“讓人摸不著頭腦”。 注釋標題 Chris Isadore, ‘Global Fed Bashing Casts Shadow Over G20,’ CNN Money （18 November 2011）, . 他暗示說，美聯儲的政策，絕不是一個負責任的全球貨幣管理者所應持有的政策。

    2011年的這些事件也由此加劇了人們原本就存在的一種緊迫感，即急需改變當前建立在美元的囂張特權之上的體係。基於這樣一種體係，美國政策製定者可以隨心所欲地做任何想做的事情，而其他國家則隻能接受他們的指令。普京曾經指責說，美國人“像寄生蟲一樣，靠著全球經濟和美元的壟斷地位過活”，這令人印象深刻。

    其他一些觀察人士雖然沒有使用普京那種具有煽動性的辭令，但他們同樣認為，這種局勢不應繼續下去。要改革國際體係，要把市場掌握在自己手中，因為不再對美國政策抱有幻想的銀行、公司和政府會拋售它們所持的美元，然後換取其他更可靠的替代資產。

    金融市場並未出現預期反應，當然這也不是第一次了。同那些令人可怕的預期相反，在經曆了這些事件之後，美元的地位反而強化了。每當出現不確定性時，這其中甚至包括與美國政策相關的高度不確定性，投資者會紛紛買入而不是拋售美元。在債務上限談判徹底失敗之後，標準普爾將美國國債的信用評級從AAA下調到AA+，但美元卻應聲走強。據精明的分析師表示，這不過是一次膝跳反射式的下意識反應——那些已經習慣將美元作為安全港的投資者再一次本能地湧向美元避險。他們堅稱，長期來看，信用評級下調對美元的影響是負麵的。

    事實並非如此。在標準普爾下調評級之後的4個月，美元對一個代表性的外幣籃子的升值超過4%。美國長期國債成為2011年全世界表現最佳的政府債券，而這也反映了下半年需求的持續強勁。

    盡管存在種種問題，但美元依然是這個世界上唯一真正的避險貨幣和各種國際交易的主導工具。原因何在？答案可以分為三個部分。

    第一，美國金融市場仍是全球流動性最好的市場，而在不確定性時期，投資者最看重的就是流動性。他們可以在不遭受損失的情況下隨時撤出資金，也可以在價格不波動的情況下大規模買賣美國國債。

    第二，美國沒有通過通貨膨脹化解債務危機的企圖。美聯儲大幅增加了流通中的現金和信用，但考慮到當前經濟的低迷狀態，這不會拉升通貨膨脹或壓低國債價格。就避險貨幣而言，穩定性是國際投資者和官方投資者特別是中央銀行所看重的、僅次於流動性的第二屬性。盡管存在種種警告，但美元依然保持著穩定。

    第三，盡管美元存在各種瑕疵，但在缺乏吸引力的眾多貨幣中，它仍是市場上最有吸引力的貨幣。或者，用加州債券基金經理比爾·格羅斯的話說，它是“一摞髒襯衫中最不髒的一件”。由於市場上缺乏具有同等吸引力的貨幣選項，所以美元依舊保持著它的囂張特權。

    歐元所經曆的種種磨難證明了這一點。2011年，被低估了的希臘債務危機惡化並迅速發展成為泛歐危機，直接威脅到了歐元區單一貨幣的生存。原本被歐洲政策製定者視為禁忌的話題，比如像希臘這樣的國家會不會拋售歐元或貨幣聯盟會不會解體等，被首次擺上台麵，公開討論。德國總理默克爾和法國總統薩科齊對希臘議會未能通過他們給出的改革方案而大為光火，並警告希臘說，要接受他們的指令，要放棄單一貨幣。據《華爾街日報》報道，歐洲各中央銀行正著手製訂應急計劃，應對貨幣聯盟可能崩潰的局麵。報道稱，至少有一家中央銀行，即愛爾蘭中央銀行已在評估是否需要更多印刷機，以便印製新的鈔票。 注釋標題 David Enrich, Deborah Ball, and Alistair MacDonald, ‘Banks Prep for Life after Euro,’ Wall Street Journal （8 December 2011）, .

    由於歐元存在破產的可能性，所以它很難成為一種有吸引力的美元替代者，它不具備全球貨幣所應具備的穩定性。隨著市場對歐洲各國政府償付能力的擔憂加劇，歐洲債券價格急劇下跌，交易量大幅縮水。就流動性而言，歐元區主權債券市場從未趕上美國國債市場。2011年的事件進一步強化了這兩個市場之間的對比。當年晚些時候，歐洲各國政府極力鼓勵亞洲主權財富基金和中央銀行加大對歐元區債券的投資。不出意外，亞洲投資者對此並未表現出多少興趣。正如中國人民銀行貨幣政策委員會學術委員李稻葵所言，“中國可不想揮霍國家的財富，到頭來還隻被視為一個傻錢來源”。

    問題在於，歐洲能否處理好它所遇到的麻煩，把歐元從危機中解救出來，並進一步強化它所扮演的角色，抑或歐元已病入膏肓，無可救藥。要解決當前的問題，即穩定歐洲的公共財政和實現經濟的再次增長，需要各方麵做出犧牲。此前大幅飆升的社會開支和公共部門薪酬，必須予以削減。要確保養老金安然無虞，則退休年齡必須延遲。 注釋標題 南歐國家已經開始實施。 習慣收取現金的希臘醫生必須照章納稅。意大利尚未開放的行業必須開放，比如出租車行業，再比如醫藥行業等。雇用壁壘和其他勞動市場限製政策必須移除。如果債務上升到了不可持續的水平，則必須減記，讓銀行和其他投資者分擔損失。

    所有這些措施都會遭到既得利益者的抵製。要克服他們的抵製，則需要強有力的政治領導，但在很多時候，歐洲並不具備這種能力。此外，這也需要北歐國家努力。德國等國家將不得不出資設立一個資本充裕的金融救助體係。它們將不得不為經濟孱弱的南歐國家提供財政支持，至少要幫助它們解決一部分債務問題——要直接提供聯合擔保，要以間接方式，允許歐洲中央銀行買入身陷危機泥潭的國家的債券。