中國平安投資端“去股市化”

    金融

    作者：徐誌

    2010年之前，中國平安（601318.SH，02318.HK）的部分投資多被市場稱為右側交易、趨勢投機。比如2007年，中國平安的權益類倉位的占比從13%提高至25%，接近了當年保監會監管政策的上限，其中既有持有的權益類倉位的基金、股票市值快速增長的原因，也有新增保費不斷增加持倉的原因；2008年上半年，在確定頭部形成之後，中國平安獲利了結了部分倉位，鎖定了90多億元的浮盈；2009年1月，同樣在底部形成的右側，上證綜指大概在2000-2100點的位置，中國平安加倉A股；2009年2月在生指數12500點的位置，加倉H股；2009年第二季度後，平安又適當調低了倉位，第三季度繼續減倉。一度，中國平安被稱為“杠杆基金”。

    但在此之後，中國平安的投資端顯現出另外的特征，開始執行最適合久期較長的保險資金的投資方法——即真正的依據市場價格低於內在價值為主要依據的投資方法，同時考慮到償付充足率的影響，在綜合考量下做出投資決策。

    淨投資收益率創新高

    由於中國平安的淨投資收益率持續創新高，能平滑權益類投資所帶來的高波動性，使得平安的投資端在未來具備一定的“去股市化”。在我看來，總投資收益率由於缺乏公允價值浮虧和浮盈的考量，沒有綜合收益率更加接近事實，所以，在2013年股債雙殺的背景下，當年的綜合投資收益率實際上是弱於2012年的，正是由於淨投資收益率的新高，才沒有使得波動加大。

    截至2013年末，中國平安投資資產 12303.67億元，較年初增長 14.5%，固定收益投資占比為82.2%，其中銀行存款占比為18.3%，較上年末下降 4.2個百分點；債券投資占比為 51.9%，基本與上年持平；債權投資計劃為 1074.01億元，占比達8.7%，較上年提升5.2個百分點。這表明，淨投資收益率創新高的主要原因是減少了存款和現金的配置、增加了債權的配置比例。實際上在2011年之後，債權投資比例由無到有並且比例逐年上升，是導致淨投資收益率逐年遞增的主要原因，債權投資也叫做另類投資，包括基礎設施債券計劃以及不動產，其中以養老地產為主的一係列投資，其中基礎設施債權計劃的投資收益率年化可達到7%，不動產中的養老地產達到了年化10%，從而極大推動了淨利息的提高。

    最新的保監會《保險資金運用管理暫行辦法》中規定：（1）投資於不動產的賬麵餘額，不高於本公司上季末總資產的10%；投資於不動產相關金融產品的賬麵餘額，不高於本公司上季末總資產的3%，兩項合計不高於本公司上季末總資產的10%；（2）投資於基礎設施等債權投資計劃的賬麵餘額不高於本公司上季末總資產的10%。目前，中國平安的債權投資占比為8.7%，未來的提升空間依然較大。

    我認為，債權中的基礎設施基建以及養老地產不是一個暴利的行業，但卻是一個跟保險資產匹配的行業。保險資金能做而房地產商不能做，是由投資性和杠杆原理決定的。若投資養老地產回報為10%-12%，大型房地產商的融資成本能達到7%，小型房企的融資成本高達9%-10%。而保險資金的融資成本遠遠小於前兩者，且投資比例在不斷放寬，投資的期限能夠非常好的匹配。可以預見，未來隨著債權投資比例的不斷提升，淨投資收益率會繼續走高，從而更好的平滑中國平安投資端的波動率，即使沒有資本利得的貢獻，投資收益率也能有很好的表現。