淺析貨幣政策傳導機製

    理論與實踐

    作者：鄧雄博

    【摘要】在貨幣傳導機製理論的發展過程中，由於各派經濟學家分析方法的不同，使得對貨幣政策的傳導機製存在不同流派的觀點。本文介紹了利率傳導機製和信貸傳導機製的相關理論研究。

    【關鍵詞】利率 信貸 貨幣政策 傳導機製

    貨幣政策傳導機製是指調控主體在特定的操作經濟環境下，通過運用存款準備金，公開市場業務等貨幣政策工具和政策手段，經過一係列的傳導途徑影響利率，貨幣供應量等中介指標，從而作用於實體經濟運行，最終實現貨幣政策最終目標。在貨幣傳導機製理論研究的許多方麵，迄今為止仍然存在爭議，比如貨幣政策作用於實體經濟運行的傳導途徑的爭論。

    一、利率傳導機製

    利率傳導機製為傳統宏觀經濟模型中的主要傳導機製。其途徑是：在價格存在黏性的情況下，擴張性的貨幣政策將使得實際利率回落，從而降低資金成本，進而影響消費，投資和收入。利率傳導機製是凱恩斯學派調控經濟運行理論的核心內容。凱恩斯（1936）在他的《就業，利息和通論》中指出貨幣政策通過利率機製發揮作用的關鍵途徑是流動性偏好和投資利率彈性。貨幣政策利率傳導機製可表示為：Ms（貨幣供應量）↑→r（市場利率）↓→I（投資支出）↑→Y（國民收入）↑。但該理論存在一些局限性，比如貨幣市場對商品市場隻進行靜態分析，而貨幣市場對商品市場的相互作用是動態的。另外，流動性陷阱也會使利率傳導機製失效。所以，希克斯和漢森（1937）建立IS-LM模型對貨幣，利率和收入的關係進行分析。假設貨幣是外生變量，價格存在剛性，並且政策導致實際利率的變化會通過長期利率的變化影響家庭和企業的支出。如果IS平緩而LM陡峭，則貨幣供給增加，使收入增加比較大；如果IS陡峭而LM平緩，則貨幣供給增加，使收入的增長比較小。從IS-LM模型可以看出，該模型還能體現財政政策的傳導過程和效果，並且在引致收入增長方麵，效果比貨幣政策更好。托賓（1969）提出一個“金融資產結構平衡論”。該理論突破凱恩斯的許多理論框架。比如凱恩斯的二元資產論（貨幣和政府公債），指出各種金融資產的收益不僅取決於該資產的供給，而且取決於其他資產的供給。與托賓強調利率對金融資產結構影響不同，莫迪格利安尼（1971）引入“生命周期理論”。該理論強調貨幣供應量的變化通過利率對私人消費進行影響。他認為擴張性貨幣政策使利率下降，金融資產價格上升，金融財富增加，從而導致消費支出增加，產出增長。由於金融市場的價格變化及其趨勢，很大程度上取決於短期利率和長期利率之間的關係，因而利率期限結構方麵的變化，必將通過利率傳導機製使這種變化產生相應作用。

    中國除了同業拆借利率，債券回購利率，票據貼現市場利率和民間借貸利率屬於市場利率以外，其他絕大多數利率仍然由中央銀行直接製定。所以易剛（2004）指出要完善貨幣政策傳導機製，必須要穩步推進利率市場化改革，保持人民幣匯率在合理水平上的波動，要推進國有商業銀行和農村信用社改革並大力發展資本市場。另外我國居民對利率並不敏感，所以下調利率對投資和消費的刺激作用有限。通過貨幣供給↑→利率降低↓→邊際儲蓄傾向↓→部分儲蓄轉為消費資金→刺激消費需求→經濟增長的貨幣政策，效果並不好。方陽娥（2008）指出我國銀行的貸款主要流入國有企業。但是國有企業並非追求利潤最大化的理性經濟主體，利率並不構成影響國有企業投資主要因素。

    二、信貸傳導機製