LP與GP的艱難磨合

    投資者說

    作者：徐昊

    在全民PE的今天，LP和GP成為人們耳熟能詳的熱詞。國內外絕大多數PE都是有限合夥企業，由普通合夥人（GP）和有限合夥人（LP）組成。但是在中國，LP與GP之間的關係一直理得不夠順，尤其在中國VC/PE行業進入困難期和調整期的當下，LP與GP之間的磨合還需深入。

    國內最大民營人民幣私募股權母基金的管理方歌斐資產管理有限公司近期聯合金融數據及商業信息服務提供商投中集團發布的《LP投資的視角——2013年GP調研報告》顯示，中國的PE行業在“野蠻”生長之後，正遭遇行業洗牌和退出兩大問題，其中GP更是麵臨著LP的巨大壓力。從行業現狀來看，一方麵國內的LP不夠成熟，時常生成斷供及其他糾紛，另一方麵GP的人力成本也在上升，並且人才稀缺。PE行業隻有解決好這兩方麵的問題，才能走上良性發展之路。

    LP著急GP無奈

    2010年清科統計的有活躍投資記錄的創投機構才100家，而在短短兩三年內，國內就冒出數千家新興創投機構，其中絕大部分缺乏經驗也缺乏專業能力。可以說，相比美元基金的LP，人民幣基金的LP很不成熟，優秀的機構LP少之又少。從構成上看，目前國內LP中的80%90%都是民營企業或個人投資者，他們大多在前兩年PE行業狂飆突進之際介入，雖然投資熱情很高，卻非常不專業，整個行業也因此顯得喧囂浮躁。

    “很多創投機構出資人的子女都通過父輩的關係進入創投機構工作，名義上是想進來學習，其實是LP對創投業的運作模式不放心。”不願透露姓名的某新建基金GP張先生說，法律條文規定GP有經營控製權，對基金事務擁有充分的管理權力，有權代表合夥基金簽訂對外的法律文件，但是在中國，這些法律基本失去了效力。LP與GP因理念不一致而散夥的事時有發生，不少新建立的PE機構，也因為LP與GP在投資、管理、決策上存在分歧而被緩辦甚至擱淺。

    目前國內的GP基本由兩類人擔任，一類是出身於跨國大牌投行——如大摩、美林、高盛等公司、精通財務的高級專業人才；另一類是創業成功後變身GP的企業家，如紅杉資本合夥人沈南鵬曾創辦攜程網和如家連鎖快捷酒店、泰山投資合夥人楊鐳曾是掌上靈通CEO等，大多也具備行業和企業經驗。但是做一個好GP仍然不是件容易的事情，首先要具備又狠又準的眼光，擅於選擇投資對象，另外GP本身也要具備一定的經濟實力，如果決策投資一個1000萬美元的中型交易，LP要出98%，GP也要出2%即20萬美元，顯然這個經濟門檻不是隨便什人都可以跨過的。

    可即便如此，GP們依然常常頭疼，因為他們與LP之間實在缺乏信任。LP往往覺得將錢交出去給別人不放心，總情不自禁地越俎代庖，而GP則大多為此不勝其煩，頻頻呼籲LP“用人不疑”、“大膽放權”。張先生表示，國內民營企業家們剛剛開始學著將自己賺來的錢交給別人打理，而且投資的回報期在7年以上，這讓他們感到很不適應，倒也可以理解。隻是中國本土基金的投資期限大多是5+2年，跟國外成熟市場的平均時限8+2年相比已經很短了，LP們仍然不太能接受，讓GP非常為難。“他們經常詢問‘一年能上市幾家公司，能有幾倍的回報？’這讓GP們感到相當無奈。”張先生說。

    在近期國內IPO退出渠道收緊的背景下，創投市場進入低穀期，LP與GP的關係也愈加緊張。有業內人士透露，眼下LP們最關心的就是自己投資的基金現在還值多少錢，而多數LP卻陷於資金被套的境地，抱怨自然紛至遝來。上述《2013年GP調研報告》顯示，高達30%的GP遇到了LP轉讓基金份額的情況，LP顯然急於撤退，令整個市場更添低迷因素。