分化與趨勢

    行業

    作者：汪劉勝 唐楠 彭琪

    中國汽車保有量已經突破1.4億輛，年銷量突破2000萬輛，已經不具備持續超過兩位數的快速增長條件。加上中國經濟結構調整，以固定資產投資為基礎的中重型貨車預計是長期低迷的時期；以大眾消費品為主的乘用車增速比較穩定且始終是細分行業中最好的子行業；而高鐵的普及對大中客的擠壓成為定局，中長期都是長期持續低迷的過程。

    2014年對汽車行業是個重大變革的年份，雖然行業個位數增長成為定局，但市場已經習慣了行業增長正負個位數波動，每個細分板塊數據略超預期都會帶動板塊上漲，而數據低於預期的反應逐漸淡化。由於滬港通的推進以及資金層麵的充裕，帶動A股大盤藍籌股提前進行估值修複，整個板塊的估值中樞上移，大盤藍籌估值先期修複，帶動零配件等板塊估值修複，使得整個行業的各細分板塊處於輪流拔估值的狀態。2014年年終將至，指數開始大幅度上漲，大盤藍籌估值繼續上行，預計其餘細分板塊也將會逐漸有所表現。

    子行業繼續分化 乘用車最佳

    中國房地產投資增速持續低迷，大型工程建設已經基本完工，導致中重型載貨車行業始終處於低迷狀態，部分月份有小反彈，但幅度均很低。由於載貨汽車的使用頻率變低，導致其更新速度也較之前更慢，具體表現為：從2009年開始，載貨汽車的保有量增速在逐漸提升，而銷量反而為負增長。客車行業受到高鐵普及的擠壓越發明顯，行業增速逐年下壓，尤其是大中客受到的擠壓更為嚴重，輕客受到短駁需求的帶動，表現一直不錯，但整體行業的增速下壓是個不爭的事實。

    乘用車則最為樂觀，受到公務員購車、一二線城市更新換代、三線及以下城市普及三個需求疊加，使得乘用車的銷量與房地產銷售數據背離，考慮到這三個層麵的需求人群基本已經擁有自有住房，因此乘用車消量與房地產數據背離的情況將持續。而房地產交易量如果觸底回升，將刺激乘用車消費的意向，對乘用車銷售再疊加一個剛性需求；股市如果持續向好，財富效應將疊加另一個汽車消費需求，因此，2015年的乘用車消費偏向樂觀。

    隨著中國人口紅利逐漸消失，老齡化情況日趨嚴峻，但90後務工大軍帶來了消費需求的持續提升。由於80後、90後傾向於提前消費，對於汽車的態度也由“奢侈品”變為“家庭必需品”，而60後、70後最大程度受益中國經濟高增長，消費實力雄厚。從而使得乘用車整體需求全麵提升。疊加上汽車信貸快速發展，乘用車需求呈現一定程度的普及加速趨勢。分排量來看，雖然乘用車的普及率在提升，且國家一直促進和提倡家用車小型化，但單車排量卻一直在往上走，中國乘用車改善性需求的占比較大，且消費升級影響較大，帶動汽車行業的單車排量持續提升。

    國產汽車的庫存保持在較為合理水平，進口汽車庫存有所增加，估計跟平行進口放開、進口車降價、經銷商囤貨待售有關。庫存增長率和產銷率一直保持在一個合理的波動範圍，未來因為庫存大起大落對業績帶來的影響可能性較小。

    自2012年觸底後，汽車及零配件行業的利潤總額同比增速快速提升，顯示全行業運營情況持續轉好，考慮到貨車及客車經曆去庫存，淘汰落後產能等過程，行業經營狀況已經渡過最壞時期，而乘用車則受到需求持續帶動而持續向好。因此整個行業的運營處於良性循環，對於銷量帶來的業績彈性較大。

    零配件行業的固定資產投資增速一直在下行，全行業經過之前的產能擴充，已經進入了產能釋放和收獲期，因此未來零配件行業具備較好的投資機會。整車年初有一波投資高峰，考慮到傳統汽車的投資已經快速趨緩，年初的投資高峰跟三輪、四輪電動車，新能源汽車快速發展帶來的行業變化有關，未來這幾個新興領域的投資值得重點關注。

    2014年1-10月，乘用車實現銷售1572萬輛，同比上升8.7%，其中轎車、SUV、MPV分別同比上升6%、33.9%、45%，而交叉型同比下降16.9%。乘用車市場整體還是處於旺銷期，證明需求還在持續釋放，預計這個趨勢能夠持續，但交叉型乘用車受到消費升級的擠壓，市場持續萎縮，預計這一過程將持續。