電網謹慎樂觀 工控具安全邊際

    行業

    作者：鄔博華 馬軍 張垚

    回望過去一年，電力設備板塊可以說“漲勢如虹”，但對於行業的上漲，實際並沒有得到太多自上而下的產業邏輯支撐。全年表現出色的標的多涉及轉型、並購或者主題，且小市值居多，而市場跟蹤較多的幾類龍頭標的，走勢乏善可陳。

    此外，龍頭的股價走勢其實在產業層麵也有所對應：電網方麵，2014年全年大概率增速落在5%之內，遠低於年初預期；而在工業自動化領域，宏觀弱勢下代表企業的營收增速在三季度顯著承壓。板塊漲幅的這種“異化”，估計主要歸因於A股市場整體風格的變化。而現在擺在我們麵前的重要問題是，在2015年市場風向大概率回歸“大市值龍頭”的過程中，行業投資策略及可選標的是什？

    電網：謹慎樂觀看待投資回暖，重視特高壓和電力改革主線

    在2014年年初時，國網工作會議提出全年固定資產投資3800億元，其增速達20%，創曆史新高，一時間引得市場亢奮。但從實際結果來看，截至11月底，全國電網投資增速不到5%，與年初計劃相去甚遠。

    分析投資低於預期的原因：第一，國網審計的影響，審計工作壓製了基建投資積極性。第二，行業自然趨勢更加重要。在用電量增速下滑背景下，電網基本告別規模擴張時代。而部分興起的自動化細分環節改造，越來越難給高基數的二次市場帶來彈性。

    除了上述兩點外，未來還有一個重要因素就是電力改革。本輪電改以深圳為試點，全國性方案即將出台，其核心指導原則就是恢複電網的公用事業屬性。而對於電網公司來說，輸電資產盈利能力的下降及招投標監管的趨嚴大概率將降低其固定資產投資熱情。當然這種影響反映在實際招標上可能較為長期，但短期將在板塊估值上率先得到反應。

    需要指出的是，雖然我們對於2015年電網整體投資增長持謹慎樂觀態度，但仍建議市場積極關注這個板塊中的三個細分方向，分別是特高壓、電力改革新增市場及海外輸出。

    特高壓：雖然國內關於其安全性和經濟性尚存在爭議，但不可否認的是西北地區的電源外送及沿海地區的大氣治理都對遠距離輸電工程有越來越迫切的需求。2014年能源局批複一攬子特高壓工程（小路條）的決定也明確表明了政策態度的轉變。從最終實際執行情況來看，2014年全年共核準了2交1直，2015年大概率將再核準2交3直，推進加速的態勢比較明顯。而這個市場變化反映到龍頭企業的業績上就是2015年、2016年利潤持續攀升。我們重點推薦平高電氣（600312.SH），2015年業績增速仍有50%（或許是龍頭中最高），估值不到20倍。另外2015年初國網工作會議提出的新一版特高壓規劃或為其股價提供政策刺激。