看多改革 看空周期

    行業

    作者：鄭武 嶽鑫 糜懷清

    2014年歐美經濟初現複蘇，而中國呈現低速增長新常態。在此背景下，預計2015年周期類交運行業基本麵改善仍將較為緩慢。

    2015年基建類交運行業的改革將是不容錯過的投資機會。

    基建類交運股長期估值低迷，核心原因是再投資回報率過低。一方麵，中國政府對基建類行業施行“一刀切”的價格管製，且定價多年不變；另一方麵，建造成本增長，及非理性投資衝動，導致新資產單位造價大幅躍升。基建類行業再投資風險將加劇暴露，成為倒逼行業改革的真正內生動力。

    現行價格體係無法傳導通脹，甚至已不符合“成本回收”原則。行業ROE持續下降，且已逐漸喪失融資能力。引進社會資本的說法由來已久，但進展卻一直令人失望，基建類資產投資回報率普遍較低，抑製社會資本參與意願。

    我們認為，基建類交運行業的改革已勢在必行。其中，鐵路行業的改革將是2015年最不容錯過的投資機會。

    過去三年，發改委大幅提高鐵路貨運運價，但這不是真正意義上的改革，而是為製定改革方案贏得了時間。